瑞銀證券信貸所揭示的風險狀況

2020-01-26 13:31:50 来源: 茂名信息港

瑞银证券:信 贷所揭示的风险状况 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

利差更宽,但足够宽吗近市场回调引出了这样的问题,即风险资产目前是否在消化包括违约或衰退在内的“尾部风险”我们对此持怀疑态度信贷市场提供了一些有用的线索

流动性风险也很重要采用增长和杠杆等因素,我们发现投资级信贷利差相较于基本面违约风险处于合理价值水平同时,高收益信贷利差则较“合理价值”的基本面预估值进一步偏离发生偏离的原因是流动性溢价跳升

“宽”可以变得“更宽”金融压力正变得更严重,如果市场“错位”加剧,那么利差会急剧扩大无序违约、或者是银行间融资市场进一步大幅恶化可能引发利差变得更宽确实,基于信贷期权定价,我们预计市场仅消化了30%的、到年底市场严重“错位”的可能性整体上,我们的分析并未表明信贷是便宜的(相较于事件风险)

下调新兴市场本币债券配置这与我们的整体观点是一致的--当前的资产价格尚未反映出无序违约、银行压力或是衰退的差情景在没有显著的政策调整(欧元区银行资本重组)的情况下,波动性和风险溢价将维持在高位相应地,我们维持谨慎的资产配置立场,包括更倾向于“较安全”的投资级信贷鉴于流动性和汇率风险趋升,我们将新兴市场本币债券配置权重下调至低配我们仍低配全球股票,同时超配隐含波动性详细的资产配置建议请见文末表格

信贷便宜吗本周,我们来看看公司债本身情况以及利差扩大所揭示的、投资者的风险认知情况我们研判了在经过近的遭抛下挫后,信贷是否代表了价值我们的分析表明,基于信贷利差的隐含违约率看似悲观但是,信贷利差代表着违约风险和流动性风险流动性风险对于高收益信贷而言尤为重要对于流动性紧缩的担忧可能加剧,比如在欧洲发生了无序违约的情况下如果发生了这种事件,公司债利差很容易显著扩大,尤其在欧洲利用来自信贷期权市场的数据,我们发现投资者目前只消化了下列情况约20%的发生几率:高收益公司债利差将扩大至自雷曼兄弟倒台以来宽水平

综合来看,我们的结论是,尽管从基本面上看高收益信贷在较长期投资期内仍有吸引力,但近期波动性可能持续存在,而且流动性溢价将继续保持在高位

因此,我们仍更倾向动性较小的投资级信贷

宏观背景显然,近日及近几周,经济、政策及政治格局已经恶化首当其冲的是对欧洲违约的担忧但对于相关金融“错位”、以及日益加重的全球周期性风险的担忧也存在

正如我们在其他报告中所述,我们认为欧洲的决策者将试图避免出现无序违约如果是这样,那么目前市场价格中所反映的一些风险可望消散但我们要强调的是,任何因担忧减轻而致的回升都可能是暂时和较浅的违约、银行资本重组、增长乏力的根源问题仍未得到解决此外,鉴于欧债危机的解决需要有银行资本重组等从政治角度看不受欢迎的政策举措,因此政策可能仍“落后于曲线”政策将是“亡羊补牢”式的、而非“未雨绸缪”式的结果,市场波动性可能会维持在高位

在这种黯淡背景下,我们持谨慎的资产配置立场--低配全球股票、超配隐含股票波动性

信贷市场反映了什么我们近下调了在高收益信贷的配置,但维持对美国投资级信贷的超配立场

自8月初以来,美国高收益信贷利差已从约400个基点扩大至个基点

投资级信贷利差也扩大,虽然程度要小一些鉴于此,目前信贷估值是否有吸引力或者说即将有新的重大信贷事件发生、可能令利差彻底“崩盘”如下图所示,美国高收益公司债利差在雷曼兄弟倒台前扩大至个基点之间今日,高收益及投资级信贷利差处于雷曼破产前的可比水平

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